阿里巴巴(1688.HK)今日登陆香港股市，谁会是这场大肆张扬的IPO中最大受益者？
《第一财经日报》昨天查询阿里巴巴的招股说明书中股权结构得知，其创始人马云在上市公司的持股比例为6.9842%，相当于3.5287亿股，以13.5港元/股计算，折合47.64亿港元。而阿里巴巴的最大股东雅虎，在公司上市后将持有33.51%，将从这次IPO中受益匪浅。
现在，马云连同阿里巴巴7名高管兼董事共持有公司12.79%的股权，投资机构软银在公司间接持股24.32%，是其单一第二大股东。
阿里巴巴的口号是“让天下没有难做的生意”，但是其内部却有“天下最难懂的股权结构”。中国在境外上市的高科技公司分为两类，一是类似新浪（SINA.NASDAQ）的分散结构，没有明显的控股股东。而更多的是创始人牢牢控制的结构，如盛大（SNDA），陈天桥家族控制着超过60%的股份；网易（NTES）的丁磊和搜狐（SOHU）的张朝阳也拥有超过30%的股份。而阿里巴巴的外资股东占据控股地位，创始人持股较少的结构造就了其独特性。
值得注意的是，雅虎将是阿里巴巴这次IPO中的最大受益者。进入2007年，雅虎股价一直处于不稳定状态，但自阿里巴巴宣布上市消息以来，雅虎股价已上涨近30%。今天，美国雅虎在阿里巴巴的持股比例已高于其在雅虎日本的持股比例。在通过巧妙的换股交易掌握了阿里巴巴的控股权后，雅虎CEO杨致远将在这个企业上市之际收获数十亿美元的巨额回报。
目前的雅虎中国资产价值跟两年前相比已出现了下滑，雅虎中国在内地的门户市场上，份额只剩个位数，搜索市场的份额也从两年前15%降到现在的3%。
如果以时间和收益为坐标衡量的话，阿里巴巴股权结构中的所有参与者包括投资者（以雅虎和软银为代表）、管理层、员工等，只有雅虎利用资本运作在两年内不仅一扫此前在内地市场的亏损，还套取了巨大的收益。另外，阿里巴巴将向员工转让原来由集团公司持有的股票，B2B公司大概是4000名员工，平均分到每个员工大概是19万美元，就像Google、百度等其他互联网公司上市一样，阿里巴巴的员工有很多会成为百万富翁。
这次IPO，阿里巴巴的基础投资者都是著名的华人财团，包括鸿海集团、思科、工商银行等。这些大财团可能对阿里巴巴整个集团公司的未来发展有举足轻重的影响。阿里巴巴和其他的互联网公司不同，它们需要极深地介入传统经济环节当中，所以对阿里巴巴来说，商业伙伴的重要性和价值要远远高于新浪、搜狐这样的互联网公司。
据最新消息，阿里巴巴已与思科达成合作伙伴关系，共同发掘中小企业电子商务市场，而郭台铭的鸿海集团则有可能成为阿里巴巴进军中国台湾市场的跳板。
虽然近几年来中国互联网行业并不缺在境外上市的公司，也不缺市值非常大的公司，但阿里巴巴依据深植中小企业沃土、诞生在中国特色之下的商业模式成功者却是唯一。
基本数据
上市公司：阿里巴巴网络有限公司
上市时间：11月6日
上市地：香港联交所
发行价：13.5港元/股
发行量：8.59亿股
募资额：682亿港元
保荐人：摩根士丹利、高盛、德银
阿里巴巴：“媒婆”要变身保姆
杨国强
阿里巴巴在中国的整个电子商务领域市场份额超过70%，但现在所有的付费客户只占中国中小企业数量的百分之几，所以在上市后利用品牌和网络效应进一步扩大用户数，加速免费会员向收费会员转换是当务之急
9月15日，杭州。从早上开始，一群群操着各地方言的来客，就不断地涌入杭州五星级酒店或街边小旅馆。这些人，有的西装笔挺，有的略显土气，有的身家千万，有的则刚开始创业，他们到杭州的目的都一样——参加阿里巴巴的第四届网商节，谈论的话题也离不开互联网和电子商务，尽管其中一些人对如何上网还没弄太明白。
不要小瞧这些中小企业主，因为他们是中国规模最大、拥有财富最多的一个群体——5000多万人创造了我国国内生产总值的58.5%。而阿里巴巴之所以能一呼百应地将他们召集而来，是仰仗了一个简单得不能再简单的商业模式：网上贸易。
今天，这个网上交易平台将脱身“虚拟”状态，在香港联交所挂牌，品尝财富陡增的滋味，并借此完成战略上的最新延续——打造中小企业生态链。
按照阿里巴巴宣布的发行价13.5港元/股计算，上市后阿里巴巴B2B业务市值将达682亿港元。依据招股说明书上的数据，阿里巴巴B2B业务预期今年盈利不少于6.22亿元人民币，每股盈利0.12元人民币，按发行价计算，其市盈率将高达106.3倍。
如此高的市盈率是基于对阿里巴巴的盈利预期做出来的。2006年阿里巴巴B2B业务的营业收入为13.6亿元人民币，纯利润为2.20亿元人民币。而今年上半年其纯利润约为2.9亿元人民币，已超过2006年全年。对于今年上半年业绩的大幅增长，阿里巴巴公司总裁兼CEO卫哲告诉《第一财经日报》，主要来自于阿里巴巴付费用户数的激增，这半年来阿里巴巴付费用户数已经达到25万多人，是增长最快的一段时期。
研究阿里巴巴的招股说明书不难发现，该公司近几年的发展经历了两个重要节点。
一是“非典”。1999年3月创办的阿里巴巴，在2002年实现了“盈利1块钱”的可怜目标，由于担心财大气粗的国际巨头eBay切入B2B领域，特地挤出1亿元秘密筹建淘宝网。没想到，“非典”让众多企业认识到了网上电子商务的重要性，之后的2005年，阿里巴巴的会员数从2004年底的600万增长到1100万，营业收入从3.59亿增长到7.38亿元，净利润从0.25亿增长到将近1亿元，员工数也从1737人上升到2347人，几乎所有的指标都实现了翻番，而增长最多的是净利润，增长率接近4倍。
另一个重要节点是今年上半年。上半年阿里巴巴会员数达到2460万，比去年的1980万增长了500万，其收入也从去年全年的13.64亿元增长到今年上半年的9.58亿元。这个半年，阿里巴巴最明显的变化体现在利润率的提升上，从前两年的不到20%上升到当前的39%。
但是，阿里巴巴注册用户数庞大，付费客户数却只占其中非常小的部分。它的全面收费也是从2001年推出英文版“诚信通”才开始的，赢利点一直简单到只有一个：企业会员交纳会员费。对此，卫哲称，阿里巴巴在中国的整个电子商务领域市场份额超过70%，接近80%。行业有1块钱的收入就有七八毛钱在阿里巴巴的口袋里，但反过来现在所有的付费客户只占中国中小企业数量的百分之几，所以在上市后利用品牌和网络效应进一步扩大用户数，加速免费会员向收费会员转换是当务之急。
有分析人士认为，由于缺乏有效的商务行为质量保障体系，阿里巴巴的商务会员服务不具备太大价值。也就是说，阿里巴巴“只做平台，不做买卖”的战略思路并不具备足以支持自身持续发展的可行性。金蝶董事会主席徐少春就认为，相比阿里巴巴，金蝶可提供最完整的电子商务服务，不仅包括信息的采集发布，还帮助企业提供包括买卖、结算、物流等一系列服务。而阿里巴巴最多只是个信息集散地，只是简单的电子商务。
针对这种观点，上市之后的阿里巴巴可能将用行动说明自己的改观。卫哲告诉记者，阿里巴巴未来5年的发展战略是逐渐将“Meet at Alibaba”发展到“Work at Alibaba”，也就是打造一个中小企业生态链。
现在中小企业在阿里巴巴上找到自己的商机，解决了生存问题。未来是“工作在阿里巴巴”，这有两层含义：一是完成整个贸易，除了信息流以外，还需要资金流和物流，下一步把资金流和物流更多地引入到阿里巴巴平台上，为中小企业提供更多融资和物流方面的帮助。二是定位为“大于贸易”，一般的贸易只是完成一个交易过程，大于贸易是使中小企业在完成贸易的同时还可获得更多的其生存发展过程中所需的内外部服务和需求，比如满足企业内部管理、人力资源培训、法律顾问以及营销等方面的需求。
附表阿里巴巴主要财务数据
资料来源：阿里巴巴招股说明书
单位：除百分比外以人民币千元计
截至十二月三十一日止年度 截至六月三十日止六个月
2004年 2005年 2006年 2006年 2007年
占总收益 占总收益 占总收益 占总收益 占总收益
金额 百分比 金额 百分比 金额 百分比 金额 百分比 金额 百分比
收益
国际交易市场 254765 70.9 527227 71.4 991869 72.7 431481 72.7 695398 72.6
中国交易市场 104670 29.1 211070 28.6 371993 27.3 162156 27.3 260965 27.3
毛利 296866 82.6 611788 82.9 1126237 82.6 484506 81.6 834999 87.2
权益拥有人应占 73861 20.5 70454 9.5 219938 16.1 61283 10.3 295207 30.8
年内/期内益利润
附表 B2B网上交易市场中的中小企数目上升情况
资料来源：阿里巴巴招股说明书
年度 复合年增长率
2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2006年
（估计） （估计） （估计） （估计） （估计） （估计）
使用第三方B2B平台的
中小企数目（百万） 1.0 1.6 3.1 5.4 8.8 72.7%
使用第三方B2B平台的中小企
占中国中小企总数百分比 4.5% 7.0% 12.0% 19.0% 28.0% —
付费使用第三方B2B平台的
中小企数目（百万） 0.02 0.04 0.09 0.18 0.35 120.3%
(本文来源：第一财经日报 作者：孙琎 杨国强)
